牛市中的以太坊：被低估的蓝筹，还是渐渐失速的巨人？
随着牛市进入到山寨季，留给ETH的时间似乎不多了。从2023年末开始这一轮的上涨周期，ETH的表现一直备受关注。但似乎ETH在最近一年的时间里表现得有些不及预期。最直观的，从涨幅上来看，自2023年10月至今，最大涨幅为170%，在4000美元关口反复磨蹭未能实现大幅度突破。另一边，BTC的同期最大涨幅超过300%，SOL的涨幅超过1300%。许多人认为ETH所代表的是山寨季的机会来临，但随着近期多个老牌山寨币在短期内大幅上涨，ETH的势能却明显不够。
公链一哥以太坊，从客观的数据上来看，是被市场低估还是正常发挥？廉颇老矣，尚能饭否？
链上数据原地踏步一年
从链上数据来看，PANews能明显的观察到以太坊在最近一年的时间里，说不上下滑，但至少没有什么显著的增长。
日均交易笔数是非常重要的活跃度指标，打开近一年以太坊日均交易笔数图表，能够看到一张像心电图一样稳中略有起伏的波动线。在2023年12月8日，以太坊主网的总交易量为118万笔，而经过一年的时间，2024年12月8日，这一数据为122万笔，几乎持平。而在这一年间，仅有2024年1月曾短暂增长到196万笔。而其他的时间基本都维持在100万笔到130万笔之间。
而Gas费的走势则更加明显的能感受到链上活跃度的情况。在2023年末到2024年初，以太坊的Gas费水平还处于较高的水平，平均在40Gwei以上，最高时能够达到100Gwei左右。而随着Solana等新公链的崛起，能够在图表上明显的看到以太坊Gas费用的降低，尤其是7~9月，最低的时候仅为0.3Gwei。即便是近期有所回升，但总体也维持在20Gwei以下徘徊。当初，Layer2们高歌猛进，其主要原因就是以太坊主网的Gas费太贵了。到如今，以太坊的Gas终于降下来了，但似乎用户不知道去了哪里。或者说，随着用户的出走，以太坊才真正的降了下来。
而活跃地址方面，也与签署日均交易笔数的曲线模式基本类似。据以太坊浏览器的数据显示，每日活跃的以太坊地址数和ERC20地址数都没有什么增长，数据水平与牛市启动前基本一致。
用户流向L2，资金留在L1
以太坊的用户具体流向了哪里？从每周的链上活跃度数据来看，在一年前的同期时，以太坊的链上活跃地址数约占所有Layer2的50%左右，而随着时间推移，到当前的数据，可以看到Layer2的活跃地址数在整体上呈上涨趋势，而以太坊主网的活跃地址数比例约占Layer2总体的24%左右。
单独看每条链的表现，2023年12月份，以太坊主网是活跃度最高的链，占比约为32.48%，到2024年12月，最活跃的链已经变为Base，占比上升至50%，以太坊主网为第二名19%，Arbitrum第三，占比9.2%。
但在TVL方面，以太坊主网似乎仍是大户的第一选择。从链上锁定的稳定币总金额来看，以太坊主网在去年12月份的占比约为95%左右，目前占比略有下滑，但仍占到91%左右。而且TVL数据也几乎是以太坊主网在近一年来唯一明显上涨的数据。2023年12月份，以太坊主网的TVL量约为288亿美元，截至2024年12月份，该数据上涨到775亿美元左右。增长幅度约为2.69倍，这一数据的增长率也超过了以太坊价格的增长率，这也与牛市下资产价格上涨有关。在Layer2当中，Arbitrum和Base的稳定币TVL排名第二和第三。
在收入方面，以太坊主网也是以太坊生态内最赚钱的一条链。近一年来，以太坊的收入占比始终保持在80%以上，截至12月8日，该数据为92%。Base链在今年开始成为收入第二高的以太坊生态链。
而以太坊的市值也始终保持在98%左右，尽管链上活跃度有所下降，但市值的占比似乎总体和TVL占比保持了高度一致。另外，从整个加密市场的占比来看，以太坊的市值占比确实在一年内不断下降，目前的比例仅为13.4%左右。
但结合TVL的增长来看，多数的大资金仍选择将资金放在以太坊主网上。对比总TVL和活跃用户数量的比值，以太坊主网这一数据为17.87万美元，Base约为3315美元，Solana约为1972美元。从这一点来说，以太坊的单个用户含金量仍保持全网最高的水平。
Uniswap的出走或成更大隐忧
从各项数据来看，Uniswap目前仍是以太坊无可争议的最大应用。用DEX的活跃度来看，UniswapV2和V3合计占到以太坊主网97%以上的交易量。在以太坊的燃烧排行榜上，Uniswap也长期占据榜一位置，截至12月9日，近30天内Uniswap共燃烧6372个以太坊，而以太坊转账则仅燃烧了4594个。
一旦Uniswap将大多数的交易活动转移至自建的Unichain上，以太坊主网的活跃度和燃烧数量或又将下降一个量级。据福布斯报道，随着Uniswap过渡到自己的链上，以太坊网络上的验证者可能会损失每年约4亿至5亿美元的收入。但比这经济损失更严重的是，这威胁到了以太坊作为一种通缩货币的基本叙事。Uniswap的通用路由器是消耗gas费的第一大账户，占以太坊gas费的14.5%，相当于销毁了价值16亿美元的以太坊。
汇总上述的指标表现来看，能够总结出以下一些特征。以太坊主网近一年的链上的网络活跃度并无增长，并且在整个以太坊生态当中的占比也逐渐下降。这一点至少说明新增的用户基本都选择了其他的Layer2或其他的公链（毕竟Solana、Sui、Aptos等新兴公链在这些数据上是保持高速增长的）。
因此，回归到最初话题，以太坊的基本面是否发生了大的转变？或者ETH的价格是否被低估？综合以上数据来看，以太坊主网似乎正在转型成为大户和主力的资金沉淀池，而即便是Gas费有了大幅度下降，在手续费和交易速率方面仍和Layer2或其他公链无法竞争。因此，以太坊主网明显已不是小散户的俱乐部，对于当下热门的MEME等赛道，也不在具有社群人数优势。而更适合那些频率要求不高，资产安全性要求更高的玩家。从这个角度来看，我们只能说太坊主网的生态角色正在发生转变，流动性和安全性成为以太坊主网最后的护城河。
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